杠桿買傢和殼股玩傢遭重挫 股票質押新規嚴審融資投向
[此次股票質押業務規則的修訂，通過增設對融資投向的監管、融資金額門檻等，嚴防資台灣註冊商標金脫實向虛]
[此次股票質押業務規則的修訂，強化股票質押的風險管理，制定瞭單隻股票質押比例不超50%、質押率上限不超60%等明確“紅線”。]
9月8日，資本市場迎來瞭一系列新規的密集發佈。其中，滬、深交易所就修訂股票質押式回購交易業務規則，向社會公開征求意見。此次股票質押業務規則的修訂，突出瞭“服務實體經濟”的根本要求，通過增設對融資投向的監管、融資金額門檻等，嚴防資金脫實向虛。同時，強化股票質押的風險管理，制定瞭單隻股票質押比例不超50%、質押率上限不超60%等明確“紅線”。
近年來如火如荼但也頻發風險事件的股票質押市場，迎來監管的一記重拳。多位分析師和券業人士表示，整體來看，未來股票質押融資規模可能會出現一定回落，但“新老劃斷”使得修訂對存量業務影響有限。股票質押的局部風險受沖擊明顯；比如，按照修訂後的融入方和融資投向監管要求，讓此前依賴質押買股票或實現套利的“杠桿買傢”和“殼股玩傢”難以維系。與此同時，修訂還會帶來更深遠的長期影響，包括市場融資成本的波動等;場外股票質押等是否會借此得利、通過有效合夥企業如何有效監管等，都需要進一步觀察。
融資投向納入強監管
滬、深交易所聯合中登公司，發佈《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法(2017年征求意見稿)》，向社會公開征求意見。此次修訂嚴防資金的脫實向虛，對融資投向、融資門檻、標的證券三方面做出調整。這是落實股票質押回購服務實體經濟的重要措施。而在業內人士看來，這將是對市場影響最大的規則調整之一。
《業務辦法》修訂意見明確規定，融入方不得為金融機構或其發行的產品，融入資金應當用於實體經濟生產經營，不得用於淘汰類產業、新股申購或買入股票。
逐條對照此次修訂後的具體條文，《業務辦法》在不止一處增加瞭對加強融資投向監管的相關內容。如，在適當性管理一項中，證券公司對融入方的盡職調查內容裡就增加瞭“擔保狀況、融資投向”等，並新增瞭“融入方不得為金融機構或者從事貸款、私募基金、個人借貸等業務的其他機構，或前述機構發行的產品”的表述。此外，權益處理、融資投向等也被定為業務協議中的必要內容，融入資金需要在銀行開專戶存放;而業務協議還應明確，融入資金使用違反約定時的改正措施和相應後果。
“融入方不得為金融機構或其發行的產品，這直接禁止瞭資管產品通過股票質押式回購方式加杠桿。禁止通過股票質押融資申購新股和買入股票，這將使利用質押融資加杠桿買入股票的模式難以為繼。”國金證券策略分析師李立峰對此表示。
有券商經紀業務部門人士對此表示，加強融資投向監管，直擊股票質押諸多亂象的要害，之前依賴股票質押的“杠桿買傢”和“殼股玩傢”沖擊最為明顯。最直接的影響是，不斷質押融資在買入股票的模式，以及利用過橋資金買殼，再通過質押而融資套利等脫離實體經濟的手法，可能都將會大大受到限制。但其同時強調，對於融資投向的監管也有一定難度，如何跟蹤和界定融資投向需要進一步細化;可行的操作或會仿照銀行的做法，在規定禁止投向范圍的同時，在資金使用出現與約定內容不同的情況時提前收回貸款。
華泰證券策略分析師則認為，股票質押回購新規征求意見稿可視為是減持新規的延續；雙軌齊下，純粹講故事而套現融資類公司的財務投資者融資難度加大，依靠內生做大台中商標註冊流程做強主營業務的龍頭公司將享受更高估值溢價。
此外，本次修訂還增加瞭融資額門檻的設定，明確瞭融入方首次最低交易金額不得低於500萬元，後續每次不得低於50萬元。這也意味著市場上的小額股票質押業務被禁止。事實上，近兩年來多傢券商推出的小額股票質押業務已經被監管層高度關註。有券商內部人士透露，從今年二季度末起，業內有部分券商的小額股票質押被叫停或緊急調整。
與傳統股票質押最大的不同，是小額股票質押業務普遍都有低門檻、資金投向靈活、業務辦理便捷等特點。該類業務的市場需求也很可觀。有券商營業部人士介紹，在此前打新收益率較高且需要凍結資金的時候，為打新應急而進行股票質押的需求較多。但在券業激烈競爭之下，業務激進程度也開始增加。券商此類業務的質押門檻多集中在幾萬元，亦有券商以千元可質押等為營銷噱頭;此外，還有券商則以質押融資可直接套現消費等推薦業務。註冊商標申請台中
李立峰表示，股票質押融資門檻的限定，未來股票質押式回購的整體融資規模或將出現一定程度的下降。
股票質押新增三條紅線
股票質押回購業務規則此次修訂的另一重要內容，是明確瞭質押集中度和質押率的紅線。這一調整，對近期不斷爆發風險事件的高比例質押股台灣商標查詢影響最明顯。
回顧股票質押業務的發展，在2013年，為滿足上市公司股東融資需求，滬、深交易所先後推出股票質押回購業務，其業務規則運行至今也已四年。中登公司的數據顯示，截至9月8日，A股3305隻個股進行過股票質押，在全市場3354隻個股中占比達到98.54%，近乎“無股不押”。對於股票質押風險得到評估，此前市場更多對關註質押率和整體質押規模占比。但伴隨今年以來同洲電子、洲際油氣等大股東爆倉事件爆發，股權質押的局部風險開始暴露，市場和券業對於質押集中度等指標的關註大幅提升。如，在今年7月被股票質押平倉危機逼停牌的銀河生物，其控股股東當時幾乎將所持股份全部質押，占公司總股本的46.67%;在股價突然大跌時，控股股東的部分質押就觸及平倉線。
在此次修訂中，質押集中度的管理被寫入規則之中，形成瞭“15%、30%、50%”的紅線。其一，單一資產管理產品接受單隻A股股票質押的數量不得超過該股票A股股本的15%，單一證券公司接受單隻A股股票質押數量不得超過該股票A股股本的30%。其二，加強單一股票全市場質押集中度管理，明確單隻A股股票市場整體質押比例不得超過50%。
多位分析師表示，質押集中度的監管調整對於股票質押存量的影響可控，沖擊主要體現在部分個股身上。國金證券的統計就顯示，目前，股權質押比例高於50%的上市公司共122傢，個股大多為市盈率高的績差股;此類公司占A股上市公司總數的3.63%，質押規模占A股流通市值的2.47%、占A股總市值的3.43%。
除此之外，為降低質押股票價格下跌帶來的風險，明確質押率不得超過60%，並規定交易所可以根據市場情況調整質押率上限。但從滬、深交易所公佈的最新數據來看，截至本月初，兩市無限售條件股份平均質押率在42%至45%附近，限售台中商標申請流程股平均質押率在35%至40%區間。還有券商人士表示，當前極少有超過60%質押率的相關交易，部分券商的質押率出現限售股三折的情況。因此，限定質押率對市場的沖擊也相對有限。
“就此次征求意見稿的整體影響來看，由於之前的實操中，券商的合規風控體系已經很大部分考慮到這些層面，征求意見稿對市場的影響有限。”天風證券首席策略分析師徐彪點評稱，部分質押跟實體生產無關，實為加杠桿的純資金行為，這在此次修訂中受限制的情況更為嚴峻。
然而，即便沖擊影響短期可控，此次修訂的影響還會進一步擴散。上述券商經紀業務部門人士還指出，在限定融資比例和融資人資質的前提下，有限合夥企業並未被禁止做股票質押，但其實際已廣泛參與投資等活動中，本質已是金融機構;此次修訂未對這種情況做出說明。另一方面，此次修訂更多針對場內的交易所股票質押，而場外股票質押並不適用。場外股票質押一般直接在中登公司辦理，盡管對流動性和質押率的要求較高，但並不受券商風控約束，更趨於非標業務;未來場外質押的融資成本，很有可能會“水漲船高”。
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