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吉林森工首現票面利率調升 市場關註中低評級永續債風險

【吉林森工首現票面利率調升 市場關註中低評級永續債風險】1月29日，中國吉林森林工業集團有限責任公司(下稱“吉林森工”)發佈公告稱，吉林森工將對存續的15森工集MTN001進行利率重置並放棄行使贖回權，將第4個至第6個計息年度票面利率調整為當期基準利率加上初始利差再加上300個基點。（第一財經）

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1月29日，中國吉林森林工業集團有限責任公司(下稱“吉林森工”)發佈公告稱，吉林森工將對存續的15森工集MTN001進行利率重置並放棄行使贖回權，將第4個至第6個計息年度票面利率調整為當期基準利率加上初始利差再加上300個基點。

據機構測算，票面利率將由7.1%提高至10.6%左右。多位投研人士對第一財經記者表示，吉林森工通過調升票面利率來遞延本金支付，已成為市場上首個利率調升的永續債。

中信證券固收研究員呂品對第一財經記者表示，公司選擇提高利率而不行台中南屯家電行推薦權，主要還是考慮到再融資債券發行難度，以及對比二級市場利率和行權之後的票面利率而決定的。在外部評級連續下調的背景下，吉林森工目前已經不具備發行債券再融資的硬性標準。記者瞭解到，中誠信國際此前已將吉林森工主體評級下調至A+，評級展望維持負面。

首現利率調升背後

“吉林森工負責一定的林業管理工作的職能，有較多的林業資源，但是2015年後，政策要求停止商業性砍伐，所以目前還是主要依靠其他業務與政府補貼等維持運營。”呂品介紹道。

2017年7月，中誠信國際發佈公告稱，將吉林森工主體評級由AA下調至AA-；隨後，中誠信國際又於11月17日表示，由於其經營業績大幅下滑、債務規模較大且短期債務占比較高、再融資能力受限令流動性壓力進一步增加等原因，將吉林森工主體評級調至A+，評級展望維持負面。

中誠信國際分析稱，截至2017年9月末，公司資產負債率已達88.16%，177聯毅家電生活館｜台中富士通冷氣｜台中富士通冷氣批發.30億元總債務中，短期債務占比82.60%，凈債務規模達151.98億元。中誠信國際認為，吉林森工短期流動性壓力較大。

除瞭償債能力，吉林森工的經營業績也是中誠信國際關註的重點。“停伐造成木材收入大幅減少，原材料供應不足；房地產類企業開發周期過長，成本過高。反映在數據層面，公司2017年前三季度實現營業總收入46.80億元，同比下降18%；凈虧損4.73億元，而上年同期為凈利潤1.01億元。”

另據吉林森工下屬上市公司吉林森林工業股份有限公司(下稱“森工股份”，600189.SH)披露，截至2017年9月末，吉林森工持有上市公司1.3億股，其中質押股份6500萬股，2017年9月被司法凍結股份1900萬股，合計占其持有森工股份的63.55%。

中誠信國際稱，將繼續與公司保持溝通，持續關註企業生產經營狀況、備用流動台中家電特賣性情況和未來償債安排，並及時評估公司的信用狀況。

呂品認為，在外部評級連續下調的背景下，吉林森工目前已經不具備發行債券再融資的硬性標準；二級市場債券估值也比較台中家電行高，即便加上擔保再發行，以目前市場環境和本身的估值水平，市場也很難以認可合適的利率接受。而且調升利率後，與目前二級市場估值相差並不特別大，所以公司有調升利率的動力，另外這也符合債券發行時候的募集條款。

呂品表示，公司選擇提高利率而不行權，主要還是考慮到再融資債券發行難度，以及對比二級市場利率和行權之後的票面利率而決定的。

第一財經記者瞭解到，近日“15森工集MTN001”二級市場上的利率達到9.25%。“選擇提高利率而不行權，一般都是因為現金流緊張加上市場對其的認可度不佳，但是距離違約還是有較大距離的。”呂品稱。

永續債存量已達1.2萬億

據瞭解，所謂的永續債，就是不規定到期期限的債券，國內主要有公司債品種中的“可續期債券”和中期票據品種中的“長期限含權中期票據”。

呂品對第一財經記者介紹稱，永續債直接的特點就是，發行人可以在行權日自主選擇是否以提高票面利率來拒絕贖回，以達到續期的目的，其餘還有償還順序、交叉違約等條款細節。

對於發債企業來說，一方面可以直接通過提高票面利率來對債務進行展期，這一權利在企業手中；另一方面，則是在會計計量上，永續債由於具有上述特征，可以計入權益而非債務，可以降低企業資產負債率。

呂品還介紹稱，對於投資人而言，因發行人具有以上權利，永續債票面利率需要有一定的溢價。

呂品對記者表示，據不完全統計，永續類的債券存量已達1.2萬億元左右，其中永續中票相對占比較多。

永續債存量及類型

從發行人主體評級來看，大部分永續債還都是級別相對較高、國有企業屬性的發行人，不過也有一些等級偏低的發行人，AA及其以下的有相關條款的債券目前大概有10隻。

華創證券表示，15森工集MTN001發行於2015年2月4日，設有發行人贖回選擇權、利率重置及遞延支付利息條款，也就是通常理解的永續債。需要註意的是，永續債條款設置相對復雜而且可能對投資者較為不利，比如15森工集MTN001僅設置瞭贖回選擇權，而沒有回售權，建議投資者高度關註中低評級永續債的潛在風險。

永續債與其他債、股差異

記者註意到，除瞭15森工集MTN001以外，在最新債項評級中被調降的還有五隻債券，包括15宜化化工MTN002、16宜化化工MTN001、16浙商集MTN001、17北電MTN001A、17北電MTN001B。

除瞭以上幾隻債券外，記者還註意到，15鄭煤MTN001、15蚌埠玻璃MTN001兩隻中票的發行人也在債券發行後評級遭調降，現主體評級均為AA-。

以16浙商集MTN001為例，大公國際在1月26日發佈的評級報告中表示，將浙江省商業集團(下稱“浙商集團”)的主體信用等級由AA下調為AA-。該公司2016年受僑興債券違約事件影響保險業務賠付支出規模擴大，後續款項追償尚具有一定不確定性。

另外，大公國際還表示，浙商集團控股的浙商財險受到保監會罰款，責令停止接受保證保險新業務共1年的處罰，對利潤侵蝕嚴重同時賠付支出同比增加，導致2017年前三季度公司凈利潤出現虧損；公司經營性凈現金流持續凈流出，公司涉訴金額仍較大，部分款項面臨一定回收風險，或對未來盈利產生一定影響。

(原標題：吉林森工首現票面利率調升，市場關註中低評級永續債風險)



(責任編輯：DF372)

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